האם התיק שלכם באמת דלתא נייטרלי?
כתבה קודמת
עבור סוחר האופציות הממוצע, ניהול סיכונים מתחיל ומסתיים במעקב אחר היוונים מסדר ראשון, דלתא ווגה. אך בעולם האמיתי של המסחר בנגזרים, ובמיוחד בשוק המעו"ף (ת"א 35) המאופיין בריכוזיות גבוהה ובקפיצות תנודתיות חדות, המקצוענים מבינים שהסיכון האמיתי אינו סטטי. הוא מסתתר באינטראקציה הדינמית בין מחיר הנכס לתנודתיות הגלומה. כאן נכנסים לתמונה היוונים מסדר שני: Vanna ו-Volga.
רבים מסתמכים על מודל בלאק שולס הקלאסי, אך מודל זה מניח תנודתיות קבועה, הנחה שמתרסקת ברגע של משבר בשוק. כדי להבין אם התיק שלכם באמת מוגן, עליכם להכיר את המדדים שקובעים אם תשרדו אירוע קיצון.
Vanna: רגישות הדלתא לסטיית התקן
Vanna מודדת כיצד הדלתא של האופציה משתנה כתוצאה משינוי של אחוז אחד בתנודתיות הגלומה (IV). היא מייצגת את הסיכון המצלב בין מחיר נכס הבסיס לסטיית התקן.
באירועי קיצון או בשווקים בירידה (Risk-off), התנודתיות בשוק המעו"ף נוטה לזנק במהירות. כתוצאה מ-Vanna גבוהה, הדלתא של התיק שלכם תשתנה ותסטה מנייטרליות, וזה יקרה גם אם מדד ת"א 35 עצמו לא זז באותו רגע. תופעה זו מייצרת "גידור רפאים". עושי שוק וסוחרים מוסדיים המחזיקים בפוזיציות שורט וולגה נאלצים לבצע התאמות דלתא (Delta hedging) אגרסיביות ולמכור חוזים בשוק, ובכך הם מחריפים את כדור השלג של הירידות.
Volga: רגישות הוגה לסטיית התקן (Vega Convexity)
Volga (המוכרת גם כ-Vomma) מודדת את קצב השינוי של הוגה עצמה ביחס לשינויים בתנודתיות הגלומה. במילים פשוטות, היא מייצגת את ה"קמירות" (Convexity) של סיכון התנודתיות.
הסיכון המרכזי של Volga מתפרץ באופציות מחוץ לכסף (OTM). באופציות אלו, הוגה אינה מתנהגת בצורה ליניארית. כאשר השוק נכנס לפאניקה וסטיית התקן מזנקת, מדד ה-Volga גורם לוגה של האופציות הרחוקות להתנפח בצורה אקספוננציאלית. סוחר שכתב אופציות OTM והניח שיש לו חשיפת וגה מנוהלת, יתעורר תוך דקות ספורות לתוך אירוע קיצון ויגלה שחשיפת הווגה המעשית של התיק שלו הוכפלה או שולשה, מה שמוביל להפסדי עתק מהירים.
השורה התחתונה למנהלי פוזיציות
מסחר המבוסס על יוונים מסדר ראשון בלבד משול לנהיגה בערפל תוך הסתכלות על המדדים בלוח המחוונים, מבלי להבין שהכביש עצמו משנה את זוויתו. בשוק דינמי, תנודתי ומאתגר כמו שוק הנגזרים הישראלי, נייטרליות דלתא היא פיקציה זמנית אם אינה מגובה בניתוח מדדי Vanna ו-Volga.
כדי לבנות אסטרטגיות חסינות באמת, בין אם מדובר במרווחים, פרפרים או פוזיציות מורכבות, חובה לקחת בחשבון את היוונים מסדר שני. הסתמכות על מודלים פשטניים היא הימור על יציבות המודל, בעוד שהבנת Vanna ו-Volga היא ניהול סיכונים אמיתי על השוק עצמו.
כתבה הבאה