מלכודת הגמא ביום הפקיעה
כתבה קודמת
בימי חמישי של פקיעת אופציות, מדד המעו"ף (ת"א 35) נוטה פעם אחר פעם "להינעל" או להתמגנט באופן כמעט חשוד למחירי מימוש (Strikes) עגולים. עבור המשקיע הממוצע מן הצד, זה עשוי להיראות כמו יד מכוונת או מניפולציה של השוק. אולם, בעולם הנגזרים המקצועי ידוע כי אין מדובר בקונספירציה, אלא באנומליה סטטיסטית ומבנית מרתקת הנובעת מפעילות גידור אגרסיבית של עושי השוק, המוכרת כ-Gamma Hedging.
הבנת המכניקה הזו חיונית עבור כל מנהל פוזיציות מתוחכם. ביום הפפקיעה, חוקי התמחור הרגילים משתנים, והכרת הכוחות הפועלים מאחורי הקלעים היא ההבדל בין שרידת הפוזיציה לבין מחיקה מהירה שלה.
המכניקה הדינמית שמאחורי המגנט
כדי להבין כיצד נוצר ה"מגנט" של יום הפקיעה, צריך להסתכל על מערכת האינטרסים והחובות של עושי השוק (Market Makers). גופים אלו מחויבים לספק נזילות רציפה, ועל מנת לעשות זאת מבלי לספוג הפסדי ענק מכיוון השוק, הם שואפים להישאר נייטרליים מבחינת דלתא (Delta Neutral).
כאשר מדד ת"א 35 מתקרב לרמות שבהן קיים ריכוז גבוה במיוחד של פוזיציות פתוחות (Open Interest), רגישות הדלתא של האופציות הללו לתנועת המדד – הלוא היא הגמא (Gamma) – מגיעה לשיאה. על מנת לאזן את התיק שלהם, עושי השוק נאלצים לפעול באופן אקטיבי הפוך למגמת השוק: הם קונים חוזים או מניות בירידות קלות מתחת למחיר המימוש, ומוכרים בעליות קלות מעליו. פעילות הגידור הזו מייצרת אפקט של "דיכוי" תנודתיות מלאכותי בסביבת הסטרייק, ונועלת את המדד סביבו.
מלכודת ה-Gamma Squeeze למנהלי פוזיציות
מצב ה"פינינג" (Pinning) הזה נראה יציב ובטוח, אך הוא טומן בחובו סיכון אדיר המכונה Gamma Squeeze. הנעילה על מחיר המימוש מחזיקה מעמד רק כל עוד כוחות הביקוש וההיצע מאוזנים. ברגע שגוף מוסדי גדול מזרים פקודת ענק אגרסיבית (בשל אילוצי מאזן או אירוע פתאומי), הוא מצליח להכניע את כוח הגידור של עושי השוק.
ברגע שהמדד מצליח לפרוץ ולברוח מעבר לטווח הצר של מחיר המימוש, עושי השוק נאלצים לשנות פוזיציה בבת אחת. מגידור שמדכא תנודתיות, הם עוברים לרדיפה אגרסיבית אחרי המדד כדי לסגור חשיפות. היפוך פתאומי זה מייצר תנועה אלימה, מהירה וקיצונית במיוחד (Squeeze) – דווקא ברגעים שבהם נראה היה לכולם שהמדד "תקוע" לחלוטין וללא דופק.
השורה התחתונה
ניהול פוזיציות שנמצאות בכסף או קרוב לכסף (ATM) ביום הפקיעה הוא אירוע שונה לחלוטין ממסחר רגיל לאורך החודש. ברגעים אלו, הסתמכות פשטנית על המודלים המתמטיים של "שווי הוגן" עלולה לעלות ביוקר.
המסחר ביום חמישי של הפקיעה דורש ניתוח מעמיק בזמן אמת של זרימת הפקודות (Order Flow), זיהוי נכון של ריכוזי הגמא הגבוהים במפת הפוזיציות הפתוחות, והבנה היכן נמצאות נקודות הכשל של עושי השוק. מי שמחזיק בכלים הללו יודע לקרוא את מפת הביטחונות האמיתית, להימנע ממלכודות הנעילה, ולנצל את התנועות האלימות לטובתו.
כתבה הבאה