חיוך של מיליון דולר
כתבה קודמת
כאשר מביטים על עקומת התנודתיות הגלומה של שוק האופציות, היא כמעט לעולם אינה שטוחה. במקום זאת, היא מקבלת צורה של "חיוך" או "שקופית" (Volatility Smile / Skew), שבה אופציות הפוט המרוחקות מהכסף נסחרות בסטיית תקן גבוהה משמעותית מזו של אופציות הקול המקבילות להן. התופעה הזו משקפת את חרדת המשקיעים מקריסות פתאומיות, אך לעיתים קרובות היא יוצרת עיוות קיצוני בתמחור. כאן בדיוק נכנסת לתמונה אסטרטגיית Skew Trading.
המכניקה של עיוות השיפוע
הביקוש המוסדי הבלתי פוסק להגנות מפני ירידות בשוק דוחף את עושי השוק לדרוש מחירים גבוהים יותר עבור אופציות Put מחוץ לכסף. כתוצאה מכך, שיפוע ה-Skew נעשה תלול ומנופח.
אולם, השוק נוטה מעת לעת להגזים בתמחור הפחד. כאשר פער הסטייה בין רמות Strike שונות מתרחב מעבר למה שהנתונים ההיסטוריים וההסתברותיים מצדיקים, נוצר עיוות ברור. סוחרי Skew אינם מהמרים על כיוון המדד (למעלה או למטה), אלא מזהים את חוסר היעילות במבנה המחירים היחסי שבין האופציות השונות על אותו נכס בסיס.
בניית הפוזיציה בשטח
ניצול עיוותי השיפוע נעשה לרוב באמצעות מרווחים אלכסוניים או אנכיים (כמו Risk Reversals או Ratio Spreads), המותאמים במדויק למבנה העקומה:
מכירת רגל יקרה בשיפוע: כתיבת אופציות (לרוב פוטים מרוחקים) הנסחרות בסטיית תקן מנופחת וגבוהה במיוחד עקב לחץ הביקושים להגנות.
קניית רגל זולה: רכישת אופציות במחירים נוחים יותר בחלק אחר של העקומה כדי לגדר את הסיכון ולייצר מבנה פוזיציה מאוזן.
השלכות מעשיות לניהול מסחר
אסטרטגיית Skew Trading מעניקה יתרון ייחודי בכך שהיא מנתקת את הסוחר מהתלות בכוון המדד הכללי. הרווח אינו נובע מכך שהשוק עלה או ירד, אלא מכך שהשיפוע התכנס בחזרה לממוצע ההיסטורי שלו.
עבור סוחרים מנוסים, מעקב אחרי שינויים חדים בזוויות ה-Skew מאפשר לזהות מתי השוק נמצא בשיא הפאניקה המלאכותית שלו, ולנצל את התיקון המבני הצפוי כדי לייצר תשואה עקבית שמתעלמת מרעשי הרקע של המדד.
כתבה הבאה